申博太阳城ღ◈，申博ღ◈！华东重机ღ◈！为切入点ღ◈，积累了输送分拣核心部件的技术经验ღ◈，随后向下游延伸ღ◈，研发设计了第一代至第三代箱式输送设备和托盘输送设备ღ◈，以及第一代滑块分拣机ღ◈。

　　2009-2015年ღ◈，随着国内电子商务行业的迅猛发展ღ◈，物流系统从传统的“以仓储系统为中心”转变为“以配送分拣系统为中心”申博ღ◈，催生了大量的高速输送分拣装备需求ღ◈，公司适应行业发展趋势ღ◈，陆续推出了第二代滑块分拣机ღ◈、第一代交叉带分拣机ღ◈、新型辊筒等产品ღ◈，并在2012年完成业务事业部战略重组ღ◈，确定输送分拣为核心业务ღ◈。

　　2015年ღ◈，公司成立罗马尼亚制造基地ღ◈，正式进入欧洲市场ღ◈，国际化布局再下一城ღ◈。迄今公司业务已遍布全球 30 多个国家和地区ღ◈，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球ღ◈，在澳大利亚ღ◈、罗马尼亚设立生产基地及销售服务中心ღ◈，成为国内智能物流输送分拣装备领域的领先企业ღ◈。

　　公司的实际控制人为董事长ღ◈、总经理卓序ღ◈，卓序先生1988年就职于浙江双力集团电动滚筒厂ღ◈，1997年任湖州德马机械有限公司总经理ღ◈，2001年创立德马科技ღ◈，在行业内深耕 30 余年ღ◈，积累了丰富的物流装备领域的经营管理经验申博ღ◈。

　　公司高管团队均在公司任职多年ღ◈，对公司文化有较深的理解和认同ღ◈，并且通过德马投资或创德投资持有公司股权ღ◈，与公司利益深度绑定ღ◈。其中创德投资为公司员工持股平台ღ◈，持股对象包括公司管理校长也风流ღ◈、研发ღ◈、销售等部门的骨干人员ღ◈，对核心员工的充分激励有利于公司长远发展ღ◈。

　　公司产品包括自动化物流输送分拣系统ღ◈、自动化物流输送分拣关键设备ღ◈、物流输送分拣核心部件三大板块ღ◈，在输送分拣装备领域拥有完善的产品线）输送分拣系统是仓配中心的核心子系统ღ◈，可以执行商品进/出库ღ◈、拆零拣选ღ◈、输送搬运ღ◈、 复核打包ღ◈、路径分拣ღ◈、信息处理等功能ღ◈，包括智能输送系统ღ◈、智能分拣系统ღ◈、智能存取系统ღ◈、智能搬运系统ღ◈。

　　2）关键设备包括箱式输送设备ღ◈、托盘输送设备ღ◈、垂直输送设备ღ◈、交叉带式分拣机ღ◈、滑块式分拣机ღ◈、Robot Mini-Load智能机器人拣选系统等ღ◈。

　　3）核心部件主要包括输送辊筒ღ◈、智能驱动单元ღ◈，其中辊筒是物流自动化系统的最基本单元ღ◈，其性能和品质的优劣直接影响物流自动化整机设备和系统的性能和品质ღ◈；智能驱动单元将微型电机内置于辊筒中ღ◈，较好地降低了装备能耗和运行噪音ღ◈，更利于对装备进行速度控制ღ◈。

　　公司下游客户包括终端客户ღ◈、集成商客户ღ◈、设备生产制造商ღ◈、贸易商ღ◈，2019年各类型客户贡献的收入比重分别为37.2%ღ◈、26.1%ღ◈、35.0%ღ◈、1.7%ღ◈。

　　分具体业务来看ღ◈，公司系统业务客户类型均为终端客户ღ◈，如京东ღ◈、苏宁ღ◈、唯品会ღ◈、菜鸟等ღ◈；关键设备业务客户类型主要为集成商客户ღ◈，如今天国际ღ◈、中集天达等ღ◈；核心部件业务主要客户类型为设备生产制造商ღ◈，如范德兰德等ღ◈。

　　从终端应用领域来看ღ◈，输送分拣设备广泛应用于电商ღ◈、快递ღ◈、鞋服ღ◈、商超零售ღ◈、医药ღ◈、食品ღ◈、智能制造等行业ღ◈，存在较大的需求空间ღ◈。

　　公司重视研发投入ღ◈，2020年研发投入达到4941万ღ◈，在公司收入中占比6.4%ღ◈，189人的研发团队占公司员工总数的18.66%ღ◈。

　　公司拥有“浙江领军型创新团队”ღ◈，物流技术研究院院长马贤祥是中国最早从事物流输送分拣技术研究的资深技术专家ღ◈，拥有三十多年的研究和应用经验ღ◈，是国内分拣技术的学术带头人之一ღ◈；副院长林肇祁曾任职于西门子德马泰克公司ღ◈、伯曼上海公司ღ◈，曾主导耀华玻璃ღ◈、Adidas配送中心ღ◈、上海ABB电机ღ◈、央行上海金库ღ◈、菜鸟ღ◈、唯品会ღ◈、顺丰等多个大型物流仓配中心的系统方案规划ღ◈。

　　优秀的研发团队和持续的研发投入使公司在技术上形成了较强的竞争优势ღ◈，公司自主研发了“从核心软硬件到系统集成”的完整技术链条ღ◈，输送分拣技术和驱动技术处于国际先进水平ღ◈，所提供产品的技术和性能指标处于行业领先水平ღ◈。

　　各项业务均衡发展ღ◈，业绩增长稳健ღ◈。2020年ღ◈，公司核心部件ღ◈、关键设备ღ◈、系统ღ◈、其他及售后在主营业务收入中分别占比43%ღ◈、31%ღ◈、24%ღ◈、2%ღ◈，毛利润贡献分别为45%ღ◈、34%ღ◈、21%ღ◈、1%ღ◈，各项业务发展均衡ღ◈。

　　公司2020年实现营业收入7.67亿ღ◈，同比减少2.81%ღ◈，主要系疫情影响人员流动ღ◈，导致公司项目实施周期变长ღ◈，部分项目没有按时验收所致ღ◈；实现归母净利润6643.88万元ღ◈，同比增长3.79%ღ◈。

　　不考虑2020年疫情影响ღ◈，2015-2019年公司收入复合增速为18.5%ღ◈，归母净利润复合增速为 24.1%ღ◈，业绩增长稳健ღ◈。

　　公司是国内物流装备企业中较早布局海外市场的ღ◈，得益于国内规模制造优势ღ◈，公司产品在海外市场具备较高的性价比ღ◈，并且公司已在澳大利亚ღ◈、罗马尼亚设立子公司申博ღ◈，具备一定的本地化服务优势ღ◈。

　　近年来ღ◈，公司的海外业务表现优异ღ◈，2015年之后外销毛利率显著高于内销ღ◈，2020年外销毛利率达到36.56%ღ◈，比内销高 11.8pctღ◈。

　　2016-2020年公司外销收入 CAGR 达 36%ღ◈，2020年实现外销收入2.11亿ღ◈，占收入比重达27.51%ღ◈，海外业务发展势头良好校长也风流ღ◈。

　　仓储物流是工业管理库存的重要环节ღ◈，随着企业规模逐渐扩大及利润的持续增长ღ◈，工业企业对仓储物流成本越来越重视ღ◈，因此也对仓储物流提出更高要求ღ◈，仓储物流自动化系统需求将进一步增强ღ◈。

　　除了工业企业的需求ღ◈，各类消费品企业对仓储物流的智能化管理需求也在不断增长ღ◈，随着社会零售销售水平的提升ღ◈，对商业配送物流的准确性和高效性提出更高的要求ღ◈，刺激仓储物流自动化系统的效率ღ◈、质量和技术创新提升ღ◈，推动仓储物流自动化系统行业的持续创新发展ღ◈。

　　由于人口红利的逐渐消退以及人力成本持续增长ღ◈，近年来申博ღ◈，我国交通运输ღ◈、仓储及邮电通信业城镇单位就业人员整体呈下降趋势ღ◈，而相关就业人员工资在2018年已达8.85万元/年ღ◈，为应对快速提升的人力成本以及工业用地成本ღ◈，企业开始加快仓储物流自动化系统应用的推进校长也风流ღ◈。

　　为适应企业高效ღ◈、准确ღ◈、低成本的物流作业要求ღ◈，仓储物流自动化系统行业不断发展壮大ღ◈，目前ღ◈，仓储物流自动化系统已在烟草校长也风流ღ◈、医药ღ◈、电子商务ღ◈、汽车ღ◈、规模零售等诸多行业中得以广泛的推广和应用ღ◈。

　　烟草行业是国内较早使用仓储物流自动化系统的行业之一ღ◈，目前已经建成的仓储物流自动化系统保有量较大ღ◈，随着烟草公司规模的不断扩大以及物流装备和技术的不断发展ღ◈，已建成的仓储物流自动化系统升级ღ◈、改造业务需求将不断增长ღ◈，近年来已有不少烟草企业对其仓储物流自动化系统进行了智能化的升级ღ◈、改造ღ◈。

　　同时我国是全球烟草生产和消费大国ღ◈，卷烟产销量一直保持较高水平ღ◈，卷烟生产和烟草物流配送中心对智能仓储物流自动化系统仍保持较大的市场需求ღ◈。

　　医药行业的原材料和产成品种类众多ღ◈，货物批号要求严格ღ◈、有效期管理要求高ღ◈，存货管理复杂ღ◈、难度大ღ◈，加之近年来我国医药制造业存货水平不断提升ღ◈，将仓储物流自动化系统应用于医药企业的生产车间ღ◈、药品仓库和药店连锁企业集中配送中心ღ◈，可以有效提高拣选效率ღ◈、降低仓储成本ღ◈，节省仓储空间ღ◈，提升医药企业生产和配送效率ღ◈，因此近年来医药行业对仓储物流自动化系统的整体需求规模也在提升ღ◈。

　　随着移动支付的发展和消费观念的改变ღ◈，新零售概念逐渐推广ღ◈，电子商务市场规模增加ღ◈，电子商务订单具有总体数量大ღ◈、单个订单物品数量小ღ◈、配送时效要求高ღ◈、配送地分散等特点ღ◈，需要电子商务企业配送中心具有较高的订单处理能力ღ◈，可以快速对客户的需求做出反应ღ◈。

　　仓储物流自动化系统在信息化ღ◈、订单处理ღ◈、分拣速度和准确性等方面具有明显的优势ღ◈，满足了电子商务对仓储物流自动化系统的需求ღ◈，使得大型仓储物流自动化系统在电商物流领域需求强劲ღ◈。

　　汽车制造行业中ღ◈，全自动汽车生产线应用非常普遍ღ◈，在整车及零部件生产领域ღ◈、汽车生产的各个环节ღ◈，特别是总装环节ღ◈，对零部件在生产线中的周转存储搬运的及时性和准确性要求较高ღ◈，因此汽车制造行业是对仓储物流自动化系统需求较大的传统行业之一ღ◈。

　　仓储物流自动化系统能够实现仓储物料到自动生产线的高效ღ◈、精准搬运ღ◈，提高汽车生产线供应物料ღ◈、生产线成品出库的效率ღ◈，从而提高整个汽车生产的效率ღ◈。

　　规模以上零售行业的商品销售存货量大ღ◈、品种多ღ◈、出入库频率高ღ◈，客户的订单有小批量ღ◈、多品种ღ◈、多频率的特点ღ◈，因此ღ◈，对仓储物流自动化系统的需求较多ღ◈，仓储物流自动化系统的高效拣选可以提高零售企业资金周转率ღ◈，降低库存积压风险ღ◈、减少仓储管理花费ღ◈，提升仓库利用率等ღ◈。

　　根据中国机械工程学会组织编写的《中国物流仓储装备产业发展研究报告（2016-2017）》中货架及存储设备ღ◈、输送及分拣设备ღ◈、信息系统ღ◈、电动类工业叉车及其他（物流机器人ღ◈、AGV 等）五类仓储物流装备及软件系统的销售额汇总计算ღ◈，仓储物流自动化系统行业2017年市场规模306.05亿元ღ◈，市场规模增速达33.59%ღ◈。

　　随着近年来我国经济和企业转型升级需求的日益增长ღ◈，仓储物流技术和物流装备的快速发展ღ◈，未来仓储物流自动化系统应用范围和领域将进一步拓展ღ◈，市场规模增速预计将进一步提高ღ◈。

　　根据美国权威物料搬运领域杂志《MMH》公布的2019年全球仓储物流自动化系统解决方案提供商排名ღ◈，销售收入规模前 10 强均位于美国ღ◈、欧洲和日本等发达国家ღ◈，其中日本大福以 277亿元位居首位ღ◈，德国胜斐迩为222亿元ღ◈，位居第二ღ◈，德马泰克为184亿元ღ◈，位居第三ღ◈。

　　日本大福ღ◈、胜斐迩ღ◈、德马泰克较早进入国内市场ღ◈，已具备较强的竞争力ღ◈，由于长期的技术积累ღ◈，国外企业在仓储物流软硬件技术ღ◈、产品质量ღ◈、系统稳定性ღ◈、行业经验和品牌知名度等方面具有优势ღ◈，在汽车ღ◈、半导体ღ◈、机场等行业中占有较强的优势ღ◈。

　　2000年以来ღ◈，我国仓储物流自动化系统行业进入快速发展阶段ღ◈，随着国内企业规模的扩张ღ◈、人力和土地成本的提升ღ◈、企业降本增效需求的增强以及技术水平的发展ღ◈，国内众多行业已开始广泛应用自动化和智能化仓储物流系统ღ◈。

　　目前我国仓储物流自动化系统行业处于充分竞争的状态ღ◈，国内仓储物流自动化系统解决方案提供商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小ღ◈，且国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化服务能力强ღ◈、性价比高ღ◈、服务响应及时等优势ღ◈。

　　目前国内已上市的相关企业包括东杰智能ღ◈、今天国际ღ◈、音飞储存ღ◈、诺力股份ღ◈、兰剑智能ღ◈、德马科技ღ◈、中科微至等ღ◈。

　　对比国内七家已上市的智能物流装备行业公司ღ◈，可发现几家业内的公司在规模上均不大ღ◈，2020年大部分公司的营收规模在 10 亿以下ღ◈，除东杰智能ღ◈、中科微至外ღ◈，其余四家公司的归母净利润均在 1 亿以内ღ◈，可见国内的智能物流装备企业仍处于成长阶段ღ◈，暂未有明显的龙头企业出现ღ◈，行业未来仍将保持快速发展ღ◈。

　　从毛利率水平来看ღ◈，几家企业毛利率水平均在20%以上ღ◈，其中德马科技的毛利率保持在27%-28%左右ღ◈，其余几家公司毛利率均有下滑迹象ღ◈，毛利率下降一方面与原材料价格上涨有关ღ◈，另一方面也体现出行业竞争加剧的态势ღ◈。

　　从净利率水平看ღ◈，德马科技的净利率维持在8%左右ღ◈，略低于行业平均水平ღ◈，主要因公司产品中核心部件产比占比较高ღ◈，毛利率较高的集成产品占比较少ღ◈。

　　在国内部分行业中ღ◈，国内解决方案提供商的产品和服务越来越受到下游客户的认可ღ◈，如在烟草领域主要竞争企业有兰剑智能ღ◈、昆船物流ღ◈、普天物流ღ◈、今天国际ღ◈、德马泰克等ღ◈，在医药行业主要竞争企业有无锡中鼎ღ◈、日本大福ღ◈、兰剑智能等校长也风流ღ◈，在电子商务行业主要竞争企业有兰剑智能ღ◈、胜斐迩等ღ◈。

　　随着中国制造业的高速发展ღ◈，企业对智能化仓储物流的需求仍将继续释放校长也风流ღ◈，而国内企业技术水平及综合能力也在不断提升ღ◈，国内企业有望依靠定制化能力做大做强ღ◈，仓储物流自动化领域未来或仍将保持百舸争流ღ◈，千帆竞发的竞争格局ღ◈。

　　从功能上看ღ◈，核心部件ღ◈、关键设备ღ◈、系统属于上下游配套关系ღ◈，公司的系统业务会使用关键 设备ღ◈，关键设备的制造过程中会使用核心部件ღ◈。

　　各类输送设备ღ◈、分拣设备在内的关键设备是构成系统的重要组成部分申博ღ◈，而核心部件主要包括输送辊筒ღ◈、智能驱动单元ღ◈，是输送分拣设备的基本单元ღ◈。

　　公司成立之初以低速ღ◈、轻载输送辊筒的研发ღ◈、设计ღ◈、制造和销售为切入点ღ◈，逐步在工程实践中积累了关于核心部件的技术经验ღ◈，此后基于对物流装备行业发展趋势的前瞻性判断ღ◈，公司利用其自产的优质输送辊筒ღ◈，逐渐向产业链下游延伸ღ◈。

　　公司的核心部件主要包括输送辊筒ღ◈、智能驱动单元ღ◈，辊筒是物流自动化系统的最基本单元ღ◈，其性能和品质的优劣直接影响物流自动化整机设备和系统的性能和品质ღ◈。

　　由于公司在智能物流装备领域深耕已久ღ◈，公司的核心部件输送辊筒在业内具备较高性价比及良好的口碑ღ◈，是公司的优势产品ღ◈。根据公司的招股书显示ღ◈，公司是辊筒产品年产量较大的提供商之一ღ◈，辊筒年产量超过500万支ღ◈。

　　针对核心部件的生产ღ◈，公司在选型阶段开发了核心部件产品选型软件ღ◈，并开发了基于移动端的选型 App 软件ღ◈，可进行快速方便选型ღ◈；在制造阶段公司改进了传统辊筒的生产工艺ღ◈，使用了定制化的生产设备ღ◈，在实现辊筒产品快速制造的同时ღ◈，保证了辊筒产品的性能一致ღ◈；在生产过程中ღ◈，公司采用了 PDM 产品数据管理系统申博ღ◈，并采用 MES 系统管理生产现场ღ◈，实现了无纸化生产ღ◈，使核心部件的生产效率得以提升ღ◈。

　　公司辊筒产品单价较国内其他同行业公司略高ღ◈，主要因公司产品质量相比国内同行业公司产品质量较好ღ◈，同时ღ◈，由于核心部件的生产效率较高ღ◈，公司的核心部件单价虽然较国外同行业公司英特诺低ღ◈，但是仍具有较好的盈利能力ღ◈。

　　公司的核心部件业务主要客户类型为设备生产制造商ღ◈，如与公司长期合作的国外企业有VANDERLANDEღ◈、WHM EQUIPMENTღ◈，国内企业有山东洛杰斯特物流科技有限公司ღ◈，也有少量核心部件直接销售给贸易商客户ღ◈，如沈阳货达货贸易有限公司ღ◈。

　　公司的核心部件的销售规模持续增长ღ◈，2019 年公司核心部件中辊筒销售额达 2.05 亿ღ◈，智能驱动单元销售额达 5434 万元ღ◈，2020 年两者共销售 3.27 亿ღ◈。

　　从毛利率情况来看 2019 年辊筒毛利率为 29.99%ღ◈，略高于智能驱动单元毛利率ღ◈，由于公司的核心部件采用成本加成定价ღ◈，在市场上质量处于领先水平ღ◈，价格转嫁能力较强ღ◈，即使在钢材价格上涨的情况下ღ◈，公司也能避免核心部件的毛利率出现大幅下降的局面ღ◈。

　　除了核心部件之外ღ◈，自动化物流输送分拣关键设备也是公司业务的重要组成部分ღ◈，关键设备包括箱式输送设备ღ◈、托盘输送设备ღ◈、垂直输送设备ღ◈、交叉带式分拣机ღ◈、滑块式分拣机ღ◈、智能机器人拣选系统ღ◈。

　　自动化物流输送分拣关键设备为核心部件应用的下游环节ღ◈，公司在原有的核心部件的基础上继续往设备拓展ღ◈，不仅让业务领域进一步扩大ღ◈，还可保障关键设备中核心部件的产品质量ღ◈。

　　公司的输送分拣技术在关键设备中优势明显ღ◈，对比公司与同行业公司的技术指标ღ◈，公司的设备参数基本上已超过国内行业标准ღ◈，基本上与国际知名企业持平ღ◈，以输送设备的输送分拣效率为例ღ◈，公司设备的参数可达 1.6 万件/小时ღ◈，而范德兰德为 1.8 万件/小时ღ◈，英特诺为 1.5 万件/小时ღ◈，基本达到国际水平ღ◈。

　　在移动互联网技术推动下ღ◈，电子商务ღ◈、快递物流ღ◈、新零售等行业快速发展ღ◈，此外ღ◈，经济结构向内需消费的转型也促进了服装ღ◈、医药流通ღ◈、烟草流通等行业的稳步发展ღ◈。

　　大型物流仓配中心执行拆零拣选这一核心作业形态的作业装备ღ◈，物流输送分拣装备需求增长较快ღ◈。下游应用行业的快速发展ღ◈，以及对自动化物流输送分拣装备需求的快速增长ღ◈，使得公司主营业务不断快速增长ღ◈。

　　公司是国内较早从事物流输送分拣系统集成解决方案的公司之一ღ◈，依托完整的技术链条及产业链优势ღ◈，公司能够根据客户需求快速提供标准化和模块化程度相对较高的系统集成解决方案ღ◈。

　　近年来ღ◈，公司为包括京东ღ◈、菜鸟等在内的众多国内外电子商务ღ◈、快递物流ღ◈、服装ღ◈、医药ღ◈、烟草校长也风流ღ◈、新零售ღ◈、智能制造行业的标杆客户完成了超过 1000 个的系统集成项目ღ◈。

　　相比国际知名物流装备供应商ღ◈，公司更加熟悉国内环境ღ◈，了解国内市场客户的需求ღ◈，并能够针对其需求进行快速响应ღ◈，售后运营维护更贴近客户实际ღ◈，所出具的解决方案具备较强的竞争优势ღ◈。

　　针对物流装备定制化的特点ღ◈，公司在已逐步在产品设计ღ◈、设备选型ღ◈、服务流程等方面实现了标准化和模块化ღ◈，可基于模块化的关键设备组建定制化的物流输送分拣系统ღ◈。

　　这不仅大大提高了从客户需要到设计实现的响应速度ღ◈，而且加快了项目实施和交付进程ღ◈，提高了售后运营维护的灵活性ღ◈，降低了客户使用成本ღ◈。

　　系统业务占比主动缩减ღ◈，但仍占据产业链优势ღ◈。相比于系统业务ღ◈，关键设备业务的项目周期相对较短ღ◈、不可控因素相对较少ღ◈，因此公司近两年主动选择适当减小系统业务占比ღ◈，提高关键设备业务比重ღ◈。

　　但是从行业发展趋势上看ღ◈，随着电子商务ღ◈、快递物流行业的迅速发展ღ◈，自动化物流装备市场需求持续增长ღ◈，针对制造行业厂内物流和商业配送中心等综合性物流系统集成项目越来越多ღ◈，物流设备供应商为系统集成商进行设备配套ღ◈，随着系统集成商业绩的增长ღ◈，物流设备供应商的业务也会持续上升ღ◈，公司既可为系统集成商提供物流设备及关键部件ღ◈，也可独自出具系统解决方案ღ◈，在行业中占据产业链优势ღ◈。

　　海外业务布局早ღ◈，业务覆盖区域不断扩大ღ◈。公司在国外业务布局较早ღ◈，2010年ღ◈，公司在澳大利亚设立德马澳大利亚有限公司ღ◈，德马澳洲主要负责澳大利亚地区物流输送分拣系统ღ◈、关键设备及其核心部件的制造ღ◈、销售ღ◈、服务ღ◈。

　　2016年ღ◈，公司在罗马尼亚设立德马工业欧洲有限公司ღ◈，德马欧洲主要负责欧洲地区的物流输送分拣系统校长也风流ღ◈、关键设备及其核心部件的制造ღ◈、销售ღ◈、服务ღ◈。

　　此外ღ◈，为更好地开拓快速增长的国际市场ღ◈，公司还在印度和越南市场建立了本地化的销售和项目支持团队ღ◈。

　　经过多年的布局ღ◈，公司的国际化得到了快速的发展ღ◈，业务覆盖区域在不断地扩大ღ◈，公司已积累了超过150个海外客户ღ◈，建立了适合国际市场的标准化ღ◈、模块化产品体系ღ◈，可适应全球销售ღ◈、运输ღ◈、现场安装ღ◈、售后服务等的特点和要求ღ◈。

　　2017年公司国际业务收入为7004万ღ◈，2020年国际业务收入达2.1亿ღ◈，国际业务近三年收入的复合增长率为44.4%ღ◈。

　　从收入占比来看ღ◈，公司的国际业务收入占比已从2017年11.62%提升至2020的27.65%ღ◈，国际业务占比持续提升ღ◈，说明公司国际市场的开拓效果显著ღ◈。

　　从公司国际业务中各项产品的销售收入变化可发现ღ◈，公司近两年在国外的产品销售结构已出现明显的改变ღ◈：

　　2018年ღ◈，公司关键设备快速增长ღ◈，主要因公司2018年承接了韩国e-BayG5箱式线项目一期项目ღ◈，此项目金额为4048万元ღ◈；

　　2019年ღ◈，公司的系统产品及关键设备销售收入均出现大幅增长ღ◈，而核心部件销售收入基本与 2018年持平ღ◈，系统及关键设备已成为公司国际业务增长的主要动力ღ◈。

　　分地区看ღ◈，亚太地区为公司国际业务收入的主要来源ღ◈，收入规模保持稳定增长ღ◈，美洲地区及其他地区的收入在2020年也出现快速增长ღ◈。

　　由于公司的核心产品辊筒的性价比竞争优势明显ღ◈，能够以具备竞争力的价格提供较高性能的关键设备及其核心部件ღ◈，加之公司已在澳大利亚ღ◈、罗马尼亚设立子公司ღ◈，可针对客户需求定制生产ღ◈，产品供应较为及时ღ◈，具备一定的本地化服务优势ღ◈，在海外业务方面ღ◈，公司已走 在国内企业前列ღ◈，未来或将继续保持优势ღ◈。

　　公司的核心技术人员为马贤祥先生ღ◈、汤小明先生ღ◈、朱敏奇先生ღ◈、林肇祁先生ღ◈、戴国华先生ღ◈，五位核心技术技术人员分别在物流输送分拣技术ღ◈、物流输送分拣装备领域ღ◈、自动化输送分拣系统ღ◈、智能物流方案规划ღ◈、驱动技术领域拥有多年研究经验ღ◈，为业内资深技术专家ღ◈。

　　核心技术人员的负责领域基本覆盖公司业务的全链条ღ◈，从整体方案到系统设计到重要设备再到核心零部件ღ◈，可为公司的业务发展提供技术支撑ღ◈。

　　五位核心技术人员中ღ◈，除林肇祁先生加入公司时间较晚之外ღ◈，其余四位均在2001-2006期间加入公司ღ◈，与公司共同成长近二十年ღ◈，核心的技术团队人员稳定ღ◈，有助于公司的持续发展ღ◈。

　　为巩固公司的核心技术&销售团队ღ◈，公司实施了核心技术人员股权激励ღ◈，2014年 3 月创德投资成立ღ◈，为发行人的员工持股平台ღ◈，创德投资直接持有公司 455.2 万股ღ◈，占公司股本总额的 5.31%ღ◈。

　　公司核心技术人员马贤祥先生ღ◈、汤小明先生ღ◈、朱敏奇先生ღ◈、林肇祁先生ღ◈、戴国华先生均已在创德投资中持有相应的出资份额ღ◈，公司重视对核心团队的激励ღ◈，通过员工持股平台深度绑定公司与核心团队的利益ღ◈，有望实现公司与员工的共同成长ღ◈。

　　全球电商及快递物流业务仍在不断发展ღ◈，制造业企业物流自动化需求快速提升ღ◈，公司业务将维持高速增长趋势ღ◈，同时考虑2020年疫情压制订单需求造成较低基数ღ◈，假设2021-2023年公司的核心零部件业务收入增速分别为90%ღ◈、30%ღ◈、25%ღ◈，智能物流分拣系统关键设备业务收入增速分别为70%ღ◈、25%ღ◈、20%ღ◈，智能物流输送分拣系统收入增速分别为100%ღ◈、35%ღ◈、30%ღ◈。

　　2021年原材料价格大幅上涨ღ◈，公司毛利率受到影响ღ◈，假设2021-2023年公司核心零部件业务毛利率分别为23%ღ◈、27%ღ◈、29%ღ◈，智能物流分拣系统关键设备业务毛利率分别为24%ღ◈、29%ღ◈、30%ღ◈，智能物流输送分拣系统毛利率分别为18%ღ◈、22%ღ◈、23%ღ◈。根据以上假设ღ◈，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为14.22亿ღ◈、18.43亿ღ◈、23.02亿ღ◈，同比分别增长85.37%ღ◈、29.67%ღ◈、24.88%ღ◈；毛利率分别为22.1%ღ◈、26.2%ღ◈、27.5%ღ◈。

　　公司为智能输送分拣领域隐形龙头申博ღ◈，在智能输送分拣领域深耕多年ღ◈，客户基础扎实ღ◈，产品性价比高ღ◈，海外战略布局领先ღ◈，分拣技术可与国际企业对标ღ◈，估值具备较高性价比ღ◈。

　　公司核心零部件业务毛利率与原材料价格相关ღ◈，若主要原材料价格发生大幅上涨申博ღ◈，将直接导致公司产品成本出现波动ღ◈，对公司经营业绩产生不利影响ღ◈。

　　物流装备行业的市场需求ღ◈，主要取决于下游电子商务ღ◈、快递物流ღ◈、服装ღ◈、医药ღ◈、烟草ღ◈、新零售ღ◈、智能制造等应用领域的固定资产投资规模及增速ღ◈。如果下游物流装备的固定资产投资规模或增速放缓ღ◈，或者出现下滑ღ◈，将会减少对自动化物流装备的采购需求ღ◈，对公司的业绩或有一定影响ღ◈。

　　公司在澳大利亚ღ◈、罗马尼亚设有下属公司ღ◈，海外业务占比逐年提升ღ◈，若公司不能及时应对海外市场环境的变化ღ◈，会对海外经营的业务带来一定的风险ღ◈。